吉利 “三振出局”?

2022-02-25 创建 7,492

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吉利 “三振出局”?

吉利 “三振出局”?

文 / 赫晋一 张冉冉 编辑 / 付晓玲

来源:表外表里(ID:excel-ers)

一直以来的屡战屡败,没有丝毫削弱吉利征服新能源领域的雄心。

在 2020 年的年报中,其再次信心满满:2021 年中国乘用车市场需求持续恢复,全新 “蓝色吉利行动计划” 迈进 “全面电气化”。

2021H1 财报披露里,进一步乐观:上半年本集团产品之销售表现令人满意,即将于今年余下时间推出的新车型,也均获热烈的市场反馈。

然而一个季度后,就被打脸了。

“我们表示强烈的不满和愤怒,希望极氪官方重视用户呼声,及时回应车主的关切。” 新款电动车型极氪 001 交付没多久,类似的用户维权倡议就不断。

口碑崩塌不说,极氪 001 后续还无法如期交付:原定 2022 年 1 月 10 日前完成生产与发运的部分订单,将延迟一周左右交付。

不只消费端不及预期,在资本市场上,吉利也没能立起来。

如下图,在 2021 年的中国乘用车景气度周期里,吉利的股价涨得时候不积极,下行周期里狂跌近 50%。

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那么,在这一轮 “逐梦” 新能源中,吉利究竟讲了一个怎样的故事?

 01 “十倍股” 周期落空,新能源业务撑起预期

2020 年 2 月 10 日,疫情最严峻的时期,很多券商机构都不约而同地关注了吉利的一条公告:

吉利正在探讨吉利汽车与沃尔沃汽车 AB 公司(沃尔沃汽车)业务合并,两家公司重组完成后将成为一家全球集团,以应对未来挑战。

4 个月后,吉利又宣布开启 “科技吉利 4.0 时代”,迈入全面构架造车阶段。

那么,这两个动作联系起来意味着什么呢?我们把时间切回 3.0 时代看看。

彼时,吉利在收购沃尔沃后,发挥兄弟品牌的整合资源优势 —— 原沃尔沃设计副总裁彼得・霍布里亲自设计,沃尔沃工程师参与过程等,于 2016 年 3 月推出了一款博越 SUV。

而定价更高的博越上市后,成为爆款。

博越系列的成功,拉动吉利市占率和盈利能力提升。这传导到股价上,吉利 2016-2017 年,股价上涨了近 10 倍。

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再说回这次的 4.0,就与沃尔沃合并来说,两者相当于由兄弟变为夫妻,资源从 “明算账” 变为完全共享,研发和输出实力或将更进一级。

同时,资料显示,全面架构造车基础之一是 CMA 模块化架构体系。而基于 CMA 架构打造的车型,已经在中高端品牌领克上得到验证 —— 平均售价和销量都有较好表现。

也就是说,一旦合并和全面构架造车落地,4.0 时代的吉利,将比 3.0 时期有更强的盈利能力。

这对市场而言,妥妥的另一个吉利十倍股的机会,不跃跃欲试才怪。

不过,这虽利好,但毕竟只是过往经验,比起这个,当时大多机构更在意的是吉利新一轮产品周期。

比如,招商证券将吉利评级为买入,依据之一就是 “公司新车拉动效应尚未完全”。

那么,真实的情况到底如何呢?

以 2 月份交付的中高价车型 “吉利 ICON” 为例,其在官网开启预定仅 15 分钟,2020 台限量款车型就被抢空,预售 37 天订单破 3 万,且抢购者多为年轻人(平均年龄 26 岁)。

另一款高价车型领克 05,上市一个多月,收获超 1.7 万订单。

这样的预定热度,透露着爆款潜质。

而不只燃油车,在新能源领域,吉利也有着振奋表现。

新发布的纯电轿跑概念车领克 ZERO concept,被市场一致认可:

“这次领克还真不是拿着模型和 PPT 在骗人,虽名为‘概念车’,但 ZERO concept 实际上完成度已经非常高了。”

如此,在市场对企业的高 α 收益预期下,吉利的 PE 估值,在 2021 年 1 月冲到了高点。

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但估值的高光时刻,却迎来了晴天霹雳 —— 与沃尔沃的合并计划 “流产”。

至于告吹的原因,官方解释称:“在评估了实现价值的不同选择后,我们共同得出的结论是,两家独立公司之间进行合作的模式是确保持续增长的最佳途径。”

更 “雪上加霜” 的,年报披露显示,吉利 2020 年的利润水平,再次大幅下滑,业绩预期落空。

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但让人不解的是,吉利 2020 年的销量却是大幅提升。

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有业绩修复迹象,但没有结果兑现,这是为何呢?我们拆解销量的分类构成看看。

数据显示,包括中高价 “吉利 ICON” 和 “领克 05” 在内的大多数新品,上市交付后销量很快大幅下滑,爆款预期并未落地。

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老产品里,领克系列的销量复苏亮眼。如下图,从 2020 年 4 月开始销量增速持续上升。

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然而资料披露显示,该系列销量大增是竞争压力下,大搞终端折扣的结果。比如,2020 年下半年,其优惠幅度超过万元。

情况类似的还有主力车型博越 —— 其本身虽未降价,但推出了低价版的博越百万款,影响该系列的产品成交价,压缩利润空间。

高价、高毛利的爆款新产品未如期落地,叠加老产品 “以价换量” 的结果就是企业盈利能力下降。据数据,2020H2 领克单车净利 0.32 万元,环比减少 0.02 万元。

而 “遛” 了市场一圈,业绩兑现却是这样的结果,投资者不免变得谨慎,估值回落。

但吉利自己并不这么认为,其在 2020 年报电话会议中扬言:2021 年有望像过去 2016、2017 年一样,迎来新的增长。

它这么说的底气,同样能在 2020 年报中找到答案:2021 年中国乘用车市场需求持续恢复,全新 “蓝色吉利行动计划” 迈进 “全面电气化”。

也就是说,吉利还握着新能源的底牌没翻。而这也让市场对其抱有乐观,估值倍数仍保持在 30 上下。

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那么,新能源的牌面是否能如其所愿呢?

02 极氪 001 “高开低走”,愿景幻灭

2021 年在整个电动车行业再度 “火热” 时,华尔街的外资投行们开始流传类似 “极氪 001 撑起吉利股价一片天” 的看法。

比如,在花旗银行的评价里,极氪 001 成了拳打特斯拉的存在:

极氪 001 在尺寸和性能上均胜过竞对 Model 3,单价略高;若 Model 3 月销量可达 2.5 万辆,则预计极氪 001 最少应取得此水平一半以上销量。

美银证券也基于极氪的价值,将吉利的目标价上调,升评级为买入。

那么,极氪 001 为何让市场如此 “癫狂” 呢?看看消费端的 “亢奋” 就知道了。

4 月份,吉利极氪 001(也就是上述的领克 ZERO concept)上市并开放预定后,搜索指数即急速攀高。市场关注火热下,仅两个月,其 2021 年的可交付定单,就全部售罄了。

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而之所以有这样的热度,也不难理解。

毕竟在极氪 001 28.1-36.0 万元的定价区间里,同类的只有特斯拉 Model 3、比亚迪汉 EV 以及蔚来 ES6,属于有需求缺供给的情况。

在这些不差钱的消费者 “追捧” 下,极氪 001 的订单中,高单价与高选配特征明显:

比如,顶配 YOU 版比例达 40%;雅马哈高级音响比例 80%;高性能空气悬挂比例 61%;智能感应自动门比例 44% 等。

由此,极氪 001 的平均订单价被推高到了 33.5 万元。

这让吉利的雄心大增,放言称:“极氪未来 3 年将推出 6 款全新车型,目标到 2025 年年销量达 65 万辆,进入高端电动车市场的前三名。”

那一刻,几乎所有人都实现了自己想要的。

至此,在企业 α 水平高预期下,从 5 月开始,吉利的 PE 估值迅速提升。

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然而巅峰时刻,幻象再次被打破了。

事情的起因是,6 月底有用户爆出极氪 001 WE 版车型标配与宣传不符,据其描述:“官方上市宣传时,后隐私玻璃、800V 电子电气架构、360KW 极充是标配,但实际下定要选配另出钱。”

接着,有人发现号称全配版的极氪 001 YOU 版上面,EC 光感天幕配置也变成了选装,且定价高达万元。

而标配变付费选装还没完,就又有不少车主反映,极氪 001 车型配置页面中,电机供应商从日本电产更改为日本电产和威睿电机。

接连的骚操作,彻底激怒了预定车主,关于极氪 001 的吐槽质疑在社交平台发酵,更有不少车主涌到极氪 APP 社区,退订转让。

而在吉利深陷争议时,它的竞对却在新能源领域大有进益。

比如,长城汽车的电动车品牌欧拉,2021 年 6 月之后,月销基本稳定在一万以上;比亚迪的新能源车型销量,2021Q3 占到总销量的 88.8%。

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业绩兑现对比惨烈下,市场的选择必然受到影响。如下图,在下半年的景气度趋势里,吉利的反弹幅度最低。

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“风口浪尖” 压力下,7 月中旬,极氪 CEO 安聪慧在极氪官方社区,发了一封致歉信,回应解决减配、涨价等问题。信的主旨可总结为两点:

1、极氪选配重新开放,费用由极氪承担;

2、提前锁单用户,由于延迟交货造成无法享受国补,由极氪承担差价。

这一定程度安抚了车主们,不少 “准车主” 表示:“新品牌的第一辆车或多或少会在某个环节出现问题,只要品牌有心,我们愿意给新品牌更多机会”。

靠着 “钞能力” 割肉,极氪平息了这场风波,赶在四季度初,有惊无险地实现了交付。

10 月 23 日,首批 199 名车主,来到宁波杭州湾极氪智慧工厂,验收交付,宾主欢聚一堂。

这种其乐融融,让大家再一次以为吉利要 “逆风翻盘” 了。但事实是,3 天不到,车主们又开始向极氪 001 “开喷”。

一方面,是对已交付车辆质量问题的吐槽和维权,归纳起来如下:

选装配置 EC 光感天幕宣传与实际不符;控诉座椅材质存在误导嫌疑;陆续被曝系统卡顿、导航出错、声音消失等质量问题。

另一方面,是对延期交付的不满。

吉利官方表示:面临芯片缺货,EC 天幕、威巴克空气悬架等缺零部件,2021 年底和 2022 年初的订单,有部分延迟交付。

口碑崩坏,产能乏力,极氪 001 的爆款兑现,宛若鸡肋。

而与此同时,吉利整体的业绩表现也拉跨。如下图,2021 年 7 月 – 11 月,整体销量增速持续为负。

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新能源爆款有名无实,企业 α 的收益预期幻灭,再叠加景气度下行,“三杀” 之下,吉利在此阶段集体下跌中跌得最多,跌幅达 50%。

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不过这并非终局,毕竟极氪 001 还在产能爬坡。之后,吉利的雄心能否支撑起来,要看后续的落地情况。

03 汽车行业的电动化转型,从来都不是百米冲刺,而是马拉松竞赛。

冲在前面的新势力们,基本都经历几轮产品 “从预期到兑现” 的地狱模式考验,才暂时性成为舆论和资本的宠儿。与之对比,略显迟滞的传统车企,要在历史包袱的基础上 “跑出来”,难度只会更大。

在消费者和市场的选择下,如果许下的 “承诺” 兑现不了,别管市场前期 “摇旗助威” 得多热闹,最后都会瞬间理性。

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