“1000 万，持有腾讯 5 年 0 收益，我到底错哪了？”

“17 年伊始，持有腾讯快 5 年，还是负收益，说看走眼了吧，利润确实增长了；说持有时间短吧，都快 5 年了还要怎么长。”

一位价值投资者在雪球上的吐槽激起千层浪，应者不绝，球友们纷纷给出自己的见解。

01

市场变了，腾讯没变

球友 @表外表里：市场变了，腾讯没变，这就是问题核心所在。

该球友剑指核心，提出 3 点看法，雪球哥总结如下：

1、游戏业务从卖方市场变为买方市场，景气度下滑

2017 年，游戏畅销榜 TOP30，腾讯不仅占据 13 个席位，且自研或代理的新游，基本都排在前列；2021 年，游戏畅销榜 TOP30，腾讯只占 7 个，且撑场面的基本还是 2017 年的老产品，新面孔只有《天涯明月刀》。

反馈在数据上就是，2017 年，腾讯游戏收入增速达 38%；反观 2022Q1，游戏收入增速为零。

回看 2017 年的游戏行业，尚处于一边倒的卖家市场，用户对游戏的审美没有现在这么高，基本上是被厂商牵着鼻子走。而腾讯手握微信、QQ、应用宝等流量入口，在发行领域一骑绝尘，成了最大赢家。

随着竞争饱和，游戏选择权回到玩家手中，“渠道为王” 逐渐向 “产品为王” 转移。米哈游的《原神》等游戏绕过腾讯等渠道进行宣发，同样拿下市场。

种种迹象都表明了 “内容为王” 的大趋势。但相较于渠道优势，腾讯的研发优势并不明显。而且新局势下，腾讯面临更严峻的渠道竞争。抖快等买量渠道和 B 站、TapTap 等垂类渠道的崛起，在一定程度上弱化了腾讯游戏的渠道优势。

2、广告业务被短视频模式迭代

2017 年腾讯借助其技术优势，搭上了信息流广告爆发，行业迭代的东风，实现了高速增长。

而事实上，当下处于新的迭代机遇期：2021 年开始，5G 渗透率持续高增长，高速网络和智能设备的发展与普及，催化了视频内容的增长势头。

以抖音、快手为代表的短视频平台快速兴起，它们基于个性化推送的内容分发模式，聚集了巨大流量，并将用户长时间留在了 App 内。

短视频更直观和动态的展示，使得种草更容易，广告的转化效率也相对更高，广告主自然将更多的广告预算拨向了短视频。在本轮迭代中，字节取代腾讯，吃到了最大红利，2021 年广告收入升级进入 “千亿俱乐部”。

3、金融业务规模扩张受限

金融业务开展必然要在监管框架内进行，尤其是借贷业务的规模扩张将受限于监管约束。

三重压力叠加，腾讯整体进入弱周期。当出现正面催化剂，基本面改善具有确定性，投资腾讯赔率和胜率才会明显提高。

02

持有 5 年依然亏损，调整好自己的心态与世界观

球友 @Harry 琛 – 长期投资：微信的月活增速从 2017 年就开始下滑到只有 10% 的增速了，2019 年开始甚至跌破 10% 的增速，这几年增速都上不去了。腾讯这几年没有新的能打的产品和游戏出来，在业务上吃老本，对应这几年的长期股价是很难有相应的投资回报的。而且 2020 疫情出现了，救了腾讯一段时间的业绩，否则股价大概率要比现在还要疲软。

球友 @烧坊伙计：作为同样拿了腾讯控股 5 年，甚至由于 2020 年初大幅卖掉贵州茅台买入腾讯而目前浮亏几十万的我简单说几点：

1、腾讯的各项业务发展我是满意的，符合预期的，无论是游戏、金融、企服、云计算，还是备受诟病的广告业务；

2、做不好广告我也不怪腾讯，事实上腾讯从来没有做成功一款信息流产品，也许是真的 “没这个基因” 吧；

3、我唯一不满意的是腾讯的人工成本失控，现金 + 股票发了太多，幸好管理层也意识到了目前正在整改；

4、依然看好腾讯的未来 + 没有其他更值的投资标的，所以我选择继续持有；

5、互联网强监管也是很正常的一件事，任何一家企业一个行业过大、过于集中，都是需要纳入强监管的范围的，因为一旦失控会对全社会造成巨大负面影响，全世界都一样；

6、腾讯近 5 年持股体验不好是事实，股价不涨也是事实，世上无可奈何与不可预测之事如此之多，苛责公司是没用的，调整好自己的心态与世界观。

03

腾讯到底贵不贵？球友之间争议大

球友 @蓝极星 tew：腾讯的市值才是总资产的两倍，腾讯现在价格确实便宜，10% 复合增长是有的。所谓以合理价格买优秀公司长期持有，腾讯现在一点高估的泡沫都没，过去 5 年，没有泡沫买就今年出现过一次。

球友 @阿贝尔 Abel ：于腾讯而言，回到价值问题，未来还有没有利润的增长空间，如果有就值得。个人觉得这个空间在广告、游戏、企业服务增长上还是可以继续等待的。

球友 @狸哥很懒：互联网公司尤其看未来不看过去，这么多年大概的经验就是，停滞不前的业务给 10pe 左右，大杀四方的业务可以给 80-100pe，银根松的话可以给的更高，开始下滑的业务就直接奔着净现金以下。

球友 @价值成长投资：现在业绩增速下滑，戴维斯双杀合情合理，所以过去 5 年至今不涨也是理所当然，并没有对过去低估，只是对未来有所低估。未来还得看腾讯业绩表现，没有业绩增长腾讯 10 年不涨、20 年不涨都是可能的。如果业绩继续中高速上涨，那股价戴维斯双击也会发生。投资看未来，业绩是股票内在价值。

04

雪球后记

球友 @用常识投资的木鱼：持有五年不赚钱最根本的原因是 —— 买的时候，前五年已经涨了将近十倍！

球友 @益意孤行：5 年前正好是腾讯 10 年内估值高点，现在是 10 年内估值低点。买的太贵，假如指数买在 6124，等 15 年也没用。

球友 @陈达美股投资：我们把视野放大一点，放到全球整个资本市场，包括美国资本市场，对于社交媒体的估值都在下杀，无论是 Facebook 还是 Snap 还是推特，如果是看五年，股价都是不赚钱的。

这五年，是不太正常的五年，因此我认为持有了 “这五年” 算不上我自己定义的 “长期”。真正优秀的公司，五年不涨，一涨吃五年，比比皆是。2020-2021 不也是一波大牛市吗。大家还是要有耐心，要么就持有，要么就定投；记住定投的诀窍，就是沉住腚，埋起头。

@投资必须分散：1000 万，分散到 30 只股，肯定有翻倍的。分散虽然中庸，但是总有甜头，还能动态调整仓位，会让你有更多的选择，而不是只能感叹某某 5 年不涨。

来源：雪球